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經(jīng)濟(jì)承壓背景下,水務(wù)行業(yè)投資有望加速且產(chǎn)能將逐步釋放——2021年水務(wù)行業(yè)展望報(bào)告

經(jīng)濟(jì)承壓背景下,水務(wù)行業(yè)投資有望加速且產(chǎn)能將逐步釋放——2021年水務(wù)行業(yè)展望報(bào)告

2021-12-20 10:46:45 16
  近年來(lái),水務(wù)行業(yè)持續(xù)發(fā)展,城鎮(zhèn)化進(jìn)程推動(dòng)水務(wù)行業(yè)在需求端持續(xù)擴(kuò)容,水務(wù)行業(yè)產(chǎn)能有所增長(zhǎng)。2021年以來(lái),經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù),宏觀(guān)政策保持連續(xù)性和穩(wěn)定性,在經(jīng)濟(jì)仍然承壓的背景下,預(yù)計(jì)會(huì)帶動(dòng)行業(yè)投資的加速。節(jié)水提效和加大城鎮(zhèn)污水建設(shè)等政策的出臺(tái),為供水行業(yè)提標(biāo)改造和城鎮(zhèn)污水處理擴(kuò)產(chǎn)提供空間,資金和技術(shù)實(shí)力較強(qiáng)企業(yè)成為異地?cái)U(kuò)張重要主體,水務(wù)行業(yè)仍保持區(qū)域壟斷的競(jìng)爭(zhēng)格局。2020年,水務(wù)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng),債務(wù)負(fù)擔(dān)有所加重,投資規(guī)模的增長(zhǎng)使得現(xiàn)金流整體呈現(xiàn)凈流出態(tài)勢(shì)。隨著在建項(xiàng)目的逐漸完工投產(chǎn),預(yù)期水務(wù)行業(yè)未來(lái)幾年產(chǎn)能將進(jìn)一步釋放。
 ,   一、行業(yè)概況
 ,  水務(wù)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈主要涉及從自然水體中取水、水的加工處理、供應(yīng)和污水處理等環(huán)節(jié)。產(chǎn)業(yè)鏈的最上游是水源的獲??;水資源的豐富程度、水質(zhì)的優(yōu)劣直接影響水務(wù)行業(yè)原水獲取的難易程度和水生產(chǎn)的成本。水務(wù)行業(yè)下游主要是城鎮(zhèn)居民生活、生產(chǎn)等方面用水需求,城鎮(zhèn)人口的增長(zhǎng),環(huán)保節(jié)水等政策的要求對(duì)水務(wù)行業(yè)下游需求端產(chǎn)生重要影響。
 ,  從最上游水源供給方面來(lái)看,我國(guó)水資源總量豐富,但區(qū)域分布不均衡。根據(jù)《2020年水資源公報(bào)》,2020年,我國(guó)水資源總量31605.2億立方米。近年來(lái),我國(guó)水資源開(kāi)發(fā)總量基本維持在20%——25%之間,主要來(lái)源于地表水,地表水占比在95%以上,地下水占比不足5%。水資源區(qū)域分布上,我國(guó)水資源主要分布在南方區(qū)域,北方水資源僅占水資源總量的20%左右,但我國(guó)北方人口約占全國(guó)人口的近一半,經(jīng)濟(jì)總量約占全國(guó)總經(jīng)濟(jì)總量的40%,我國(guó)水資源分布與人口和區(qū)域經(jīng)濟(jì)分布不匹配,廣大北方和部分沿海地區(qū)水資源嚴(yán)重不足,其中,部分省份人均水資源量不足1000立方米,人均水資源量匱乏成為制約區(qū)域水務(wù)企業(yè)發(fā)展的重要因素。目前,我國(guó)主要通過(guò)南水北調(diào)和沿海地區(qū)海水淡化方式解決水資源缺乏和區(qū)域分布不均衡問(wèn)題。通過(guò)南水北調(diào)工程三條調(diào)水線(xiàn)路,與長(zhǎng)江、淮河、黃河、海河相互聯(lián)接,改善了河南、河北、北京、天津等地區(qū)用水問(wèn)題。海水淡化方面,海水淡化主要分布在沿海且水資源相對(duì)缺乏區(qū)域,近年來(lái),我國(guó)海水淡化設(shè)計(jì)產(chǎn)能逐年增長(zhǎng),但規(guī)模仍較小。
 ,  從水質(zhì)來(lái)看,我國(guó)地表水質(zhì)有所改善,但北方區(qū)域水質(zhì)較南方仍差。我國(guó)水質(zhì)分為Ⅰ——劣Ⅴ,其中Ⅰ——Ⅲ類(lèi)水質(zhì)通過(guò)加工處理可作為飲用水源。根據(jù)《中國(guó)生態(tài)環(huán)境狀況公報(bào)》,2020年,我國(guó)地表水中Ⅰ——Ⅲ類(lèi)水質(zhì)占比83.4%,較2019年上升8.5個(gè)百分點(diǎn),污染水質(zhì)占比有所下降,地表水質(zhì)有所改善;分區(qū)域來(lái)看,西北諸河、浙閩片河流、長(zhǎng)江流域、西南諸河和珠江流域水質(zhì)為優(yōu),黃河流域、松花江流域和淮河流域水質(zhì)良好,遼河流域和海河流域?yàn)檩p度污染。地下水水質(zhì)總體較差,Ⅰ——Ⅲ類(lèi)水質(zhì)僅占13.60%。
 ,  從需求端來(lái)看,水務(wù)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的下游主要涉及居民生活、生產(chǎn)等方面用水,2020年用水總量有所下降。2020年,我國(guó)用水總量5812.9億立方米,受降水偏豐等因素影響,較2019年減少208.3億立方米。其中工業(yè)和生活用水占比在35%左右,農(nóng)業(yè)用水占比在60%,生態(tài)環(huán)境用水占比較小。從變化趨勢(shì)來(lái)看,受工業(yè)節(jié)能減排提質(zhì)增效影響,工業(yè)用水占比略有下降;受城鎮(zhèn)化進(jìn)程帶來(lái)的城鎮(zhèn)人口逐年增長(zhǎng),城鎮(zhèn)生活用水占比持續(xù)增長(zhǎng)。農(nóng)業(yè)用水方面,在加強(qiáng)農(nóng)業(yè)節(jié)水等政策影響下,近年來(lái)農(nóng)業(yè)用水占比逐年下降。在環(huán)保生態(tài)治理等因素影響下,生態(tài)環(huán)境用水占比逐年增長(zhǎng),但仍維持較低占比。
 ,  城鎮(zhèn)化進(jìn)程推動(dòng)用水人口持續(xù)增長(zhǎng),城市生活用水成為供水行業(yè)需求端的主要來(lái)源。近年來(lái),隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程推進(jìn),城鎮(zhèn)用水人口持續(xù)增加,2019年城鎮(zhèn)用水人口增至9.83億人,其中城市用水人口占比68.06%,縣城用水人口和鄉(xiāng)鎮(zhèn)用水人口占比分別為15.36%和16.58%。2019年,我國(guó)城鎮(zhèn)用水總量達(dá)874.9億立方米,較2018年增長(zhǎng)1.73%;其中城市用水628.30億立方米,占城鎮(zhèn)用水總量的70.59%;按用途劃分,生活用水占比高,其次是生產(chǎn)用水和公共服務(wù)等方面用水。
 ,  污水處理行業(yè)需求量增速高于同期用水需求增速,污水處理行業(yè)需求端發(fā)展較快,城市生活污水處理成為污水處理行業(yè)需求端的主要來(lái)源。污水排放量是衡量污水處理行業(yè)需求端的重要指標(biāo)。2019年,全國(guó)城市和縣城污水排放量656.95億立方米,較2018年增長(zhǎng)5.82%;其中城市污水排放量554.65億立方米,占比84.43%;按性質(zhì)分,生活污水占全國(guó)污水排放總量的60%以上;整體看,污水處理行業(yè)需求持續(xù)增長(zhǎng)。
 ,  供水和污水處理需求的增加推動(dòng)我國(guó)水務(wù)行業(yè)整體運(yùn)營(yíng)能力的提升。2019年,我國(guó)城鎮(zhèn)供水能力達(dá)4.67億立方米/日[1],較2018年增長(zhǎng)20.98%。全國(guó)城市和縣城污水處理能力2.15億立方米/日,較2018年增長(zhǎng)6.44%。我國(guó)水務(wù)行業(yè)整體運(yùn)營(yíng)能力進(jìn)一步提升。
 ,  對(duì)于水務(wù)企業(yè)來(lái)說(shuō),水費(fèi)收入的穩(wěn)定性和持續(xù)性是其核心競(jìng)爭(zhēng)力。目前我國(guó)水務(wù)企業(yè)的水費(fèi)收入主要來(lái)源于城鎮(zhèn)自來(lái)水費(fèi)和污水處理費(fèi)。受目前配套設(shè)施尚未健全及農(nóng)村水費(fèi)征收尚未完全普及等因素影響,我國(guó)農(nóng)村水費(fèi)征收范圍和收入規(guī)模有限。因此,目前,聯(lián)合資信水務(wù)行業(yè)需求端研究主要針對(duì)城鎮(zhèn)生產(chǎn)和生活方面的供水和污水需求。
 ,  此外,隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展,城鎮(zhèn)化進(jìn)程的持續(xù)推進(jìn),居民生活用水和生產(chǎn)用水需求仍將持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。加之國(guó)家政策對(duì)水務(wù)相關(guān)設(shè)施投資的傾斜及相關(guān)配套資金的大力支持,促進(jìn)我國(guó)供水和污水產(chǎn)能的進(jìn)一步釋放。聯(lián)合資信認(rèn)為,水務(wù)行業(yè)從供需兩端均將保持穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)。
 ,  二、行業(yè)環(huán)境
 ,  (一)宏觀(guān)環(huán)境及對(duì)水務(wù)行業(yè)影響
 ,  2021年以來(lái),我國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)、穩(wěn)中向好,宏觀(guān)政策保持連續(xù)性和穩(wěn)定性。財(cái)政支出節(jié)奏偏慢,防風(fēng)險(xiǎn)和調(diào)結(jié)構(gòu)成為階段性任務(wù);專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行緩慢,在經(jīng)濟(jì)仍然存在穩(wěn)增長(zhǎng)壓力的背景下,下半年專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏有望加快,預(yù)計(jì)會(huì)帶動(dòng)水務(wù)行業(yè)投資的加速;堅(jiān)持穩(wěn)健貨幣政策,并適度向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)融資傾斜。
 ,  2021年上半年,中國(guó)宏觀(guān)政策保持連續(xù)性、穩(wěn)定性,經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)、穩(wěn)中向好,積極的財(cái)政政策兜牢基層“三?!钡拙€(xiàn),發(fā)揮對(duì)優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的撬動(dòng)作用。財(cái)政方面,受經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)及大宗商品價(jià)格的原因,上半年全國(guó)財(cái)政收入恢復(fù)性增長(zhǎng),財(cái)政支出節(jié)奏偏慢,上半年全國(guó)一般公共預(yù)算支出12.17萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)4.50%,支出進(jìn)度僅為全年預(yù)算的48.65%,防風(fēng)險(xiǎn)和調(diào)結(jié)構(gòu)成為階段性任務(wù);上半年房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度較高,土地出讓金收入增速較高,但受到上半年專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行偏慢的影響,政府性基金支出顯著弱于收入,截至2021年7月底,專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行1.35萬(wàn)億元,僅占全部新增額度的37.1%。貨幣金融政策方面,央行對(duì)貨幣政策的指引為“保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義增速基本匹配”,堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策,但同時(shí)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上,落實(shí)和發(fā)揮好結(jié)構(gòu)性貨幣政策的牽引帶動(dòng)作用,在信貸增長(zhǎng)緩慢地區(qū)、小微企業(yè)以及綠色低碳等方向上進(jìn)行支持偏斜。
 ,  2020年在基建補(bǔ)短板和提高有效投資提供資金支持背景下,全年水務(wù)建設(shè)、生態(tài)保護(hù)等水務(wù)項(xiàng)目發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)債金額合計(jì)3223.71億元,是2019年發(fā)行金額的4.26倍。2020年以來(lái),積極的財(cái)政政策促進(jìn)水務(wù)項(xiàng)目專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行規(guī)??焖僭鲩L(zhǎng)。2021年上半年,受今年下達(dá)額度較晚以及監(jiān)管加強(qiáng)對(duì)專(zhuān)項(xiàng)債審核影響,上半年地方政府債發(fā)行進(jìn)程有所放緩,水務(wù)相關(guān)專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行金額347.10億元,僅為2020年全年的10.77%,在經(jīng)濟(jì)仍然存在穩(wěn)增長(zhǎng)壓力的背景下,下半年專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏有望加快,預(yù)計(jì)會(huì)帶動(dòng)水務(wù)行業(yè)投資的加速。
 ,  (二)行業(yè)政策及對(duì)水務(wù)行業(yè)影響
 ,  2020年以來(lái),水務(wù)行業(yè)政策重點(diǎn)體現(xiàn)在用水提質(zhì)增效,實(shí)施嚴(yán)格節(jié)水制度;加快城鎮(zhèn)污水設(shè)施建設(shè)和污水排放檢測(cè),進(jìn)一步釋放污水處理產(chǎn)能;推進(jìn)水費(fèi)改革提升水務(wù)行業(yè)盈利空間;通過(guò)中央,地方和外部融資等方式保證項(xiàng)目建設(shè)資金。預(yù)期我國(guó)水務(wù)行業(yè)在提質(zhì)增效,擴(kuò)展污水產(chǎn)能方面將得到突破。
 ,  國(guó)家發(fā)改委、水利部等多部委新出臺(tái)水務(wù)行業(yè)相關(guān)文件,主要通過(guò)以下三個(gè)方面確保水務(wù)行業(yè)健康、可持續(xù)發(fā)展。(一)要求實(shí)施嚴(yán)格的節(jié)約用水制度,控制用水總量;在《國(guó)家節(jié)水行動(dòng)方案》要求下,我國(guó)將進(jìn)一步實(shí)施節(jié)水制度,通過(guò)降低漏損率,提高用水效率,降低單位產(chǎn)能水資源使用量,并在用水總量上進(jìn)行嚴(yán)格控制。(二)加快城鎮(zhèn)污水設(shè)施建設(shè),加強(qiáng)污水排放監(jiān)測(cè),進(jìn)行污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)改革。相關(guān)政策要求要加快推進(jìn)生活污水收集處理設(shè)施改造和建設(shè),規(guī)范工業(yè)污水集中處理設(shè)施,監(jiān)測(cè)重點(diǎn)排污企業(yè)污水排放;并要求地方各級(jí)政府盡快將污水處理費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整到位,原則上應(yīng)當(dāng)補(bǔ)償污水處理和污泥處理處置設(shè)施正常運(yùn)營(yíng)成本并合理盈利,并綜合考慮企業(yè)和居民承受能力,完善差別化定價(jià),統(tǒng)籌使用污水處理費(fèi)與財(cái)政補(bǔ)貼資金,通過(guò)政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)方式向水務(wù)企業(yè)支付服務(wù)費(fèi)。(三)中央預(yù)算、地方財(cái)政、金融機(jī)構(gòu)和社會(huì)資本方等多方參與,解決污水處理、水利設(shè)施和生態(tài)治理等項(xiàng)目資金需求。政策要求,對(duì)于生態(tài)保護(hù)等重點(diǎn)項(xiàng)目,可納入中央項(xiàng)目?jī)?chǔ)備庫(kù)管理,加快中央預(yù)算執(zhí)行,進(jìn)一步理順中央與地方收入劃分和完善轉(zhuǎn)移支付制度改革中統(tǒng)籌考慮地方環(huán)境治理的財(cái)政需求,建立健全常態(tài)化、穩(wěn)定的中央和地方環(huán)境治理財(cái)政資金投入機(jī)制。加大財(cái)政投入力度,研究探索規(guī)范項(xiàng)目收益權(quán)、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等質(zhì)押融資擔(dān)保,鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)為污水處理提質(zhì)增效項(xiàng)目提供融資支持。營(yíng)造良好市場(chǎng)環(huán)境,吸引社會(huì)資本參與設(shè)施投資、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)。通過(guò)政府和社會(huì)資本合作方式,吸引社會(huì)資本參與農(nóng)村生活污水治理。對(duì)補(bǔ)短板的社會(huì)民生等方面基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目,在投資回報(bào)機(jī)制明確、收益可靠、風(fēng)險(xiǎn)可控前提下,可適當(dāng)降低資本金比例。
 ,  以上政策將對(duì)水務(wù)行業(yè)在提質(zhì)增效、擴(kuò)大產(chǎn)能、提升盈利空間等方面產(chǎn)生重要影響。提質(zhì)增效方面,根據(jù)政策要求,我國(guó)將持續(xù)實(shí)施嚴(yán)格節(jié)水政策,提高用水效率、降低漏損率、控制用水總量,2019年,我國(guó)公共供水管網(wǎng)漏損率達(dá)14.12%,仍然較高,未來(lái)加快城市老舊供水管網(wǎng)改造成為節(jié)水提效的重要工作之一。2020年,我國(guó)用水總量5812.9億立方米,考慮到未來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展,城鎮(zhèn)用水持續(xù)增加,我國(guó)用水總量控制將面臨一定挑戰(zhàn),未來(lái)節(jié)水及相關(guān)配套項(xiàng)目將成為水務(wù)行業(yè)發(fā)展的方向。擴(kuò)大產(chǎn)能方面,在加快城鎮(zhèn)污水建設(shè)和加強(qiáng)污水排放監(jiān)測(cè)等指導(dǎo)下,我國(guó)污水處理覆蓋范圍和處理對(duì)象將擴(kuò)大,需求端的增長(zhǎng)將推動(dòng)城鎮(zhèn)生活和工業(yè)污水處理量的進(jìn)一步釋放,且在中央預(yù)算、地方財(cái)政等資金支持下,水務(wù)行業(yè)投資將加快進(jìn)行,從而進(jìn)一步促進(jìn)水務(wù)行業(yè)產(chǎn)能的提升。在提升盈利空間方面,在節(jié)水政策下,預(yù)期政府可能將通過(guò)水價(jià)的調(diào)節(jié)作用促進(jìn)節(jié)水目標(biāo)的實(shí)現(xiàn),水價(jià)有望持續(xù)增長(zhǎng)。此外,在污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)改革政策指導(dǎo)下,要求污水處理費(fèi)定價(jià)機(jī)制需要考量補(bǔ)償污水處理和污泥處理處置設(shè)施正常運(yùn)營(yíng)成本并合理盈利,該政策預(yù)期將有效推進(jìn)我國(guó)水費(fèi)征收的市場(chǎng)化改革,提升我國(guó)水務(wù)行業(yè)盈利水平。但考慮到水務(wù)行業(yè)涉及國(guó)計(jì)民生,公益性較強(qiáng),短期內(nèi)水價(jià)漲幅空間仍有限。,   三、行業(yè)周期性及目前所處階段
 ,  從行業(yè)周期來(lái)看,雖受部分年度政策導(dǎo)向,行業(yè)發(fā)展略有波動(dòng),但水務(wù)行業(yè)仍屬于弱周期行業(yè)。從目前所處階段來(lái)看,我國(guó)供水普及率較高,供水行業(yè)處于成熟期;近年來(lái)污水行業(yè)快速發(fā)展,地級(jí)市和縣城污水處理接近成熟期,但鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水空間巨大,污水行業(yè)整體仍有較大成長(zhǎng)空間;再生水規(guī)模較小,整體發(fā)展仍處于導(dǎo)入期。
 ,  (一)水務(wù)行業(yè)周期性
 ,  水務(wù)行業(yè)屬于弱周期行業(yè)。生活用水除個(gè)別年份外,整體發(fā)展穩(wěn)定;生產(chǎn)用水易受經(jīng)濟(jì)和政策影響出現(xiàn)波動(dòng),但近十年增速保持窄幅震蕩。
 ,  供水和污水處理量是衡量水務(wù)行業(yè)發(fā)展的重要指標(biāo),它不僅是水務(wù)行業(yè)投資規(guī)模的結(jié)果反映,也直接決定了水務(wù)行業(yè)收入,并間接影響水務(wù)行業(yè)利潤(rùn)。聯(lián)合資信通過(guò)水務(wù)行業(yè)處理量指標(biāo)簡(jiǎn)析水務(wù)行業(yè)周期性特點(diǎn)。通過(guò)分析1978年以來(lái)水務(wù)行業(yè)處理量規(guī)模和增速發(fā)現(xiàn),水務(wù)行業(yè)處理量整體呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì);增速方面,整體穩(wěn)定在一定區(qū)間,但部分年份有所波動(dòng)。整體看,水務(wù)行業(yè)整體周期性不明顯,屬于弱周期行業(yè)。,  從具體子行業(yè)來(lái)看,除2006年居民生活用水有所波動(dòng)外[2],其他年份居民生活用水總量增速保持穩(wěn)定,生產(chǎn)用水在2012年之前波動(dòng)較大,之后年度增速變動(dòng)與生活用水趨同。從具體波動(dòng)來(lái)看,生產(chǎn)用水波動(dòng)與我國(guó)水務(wù)政策密切相關(guān),2006年,我國(guó)在《十一五規(guī)劃綱要》中提出“節(jié)能減排”使得我國(guó)生產(chǎn)用水量同比下降,加之經(jīng)濟(jì)危機(jī)因素影響,生產(chǎn)用水量在2007——2009年同比增速為負(fù),之后隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展用水量同比增速又有所回升。2011年,“十二五”規(guī)劃出臺(tái)《“十二五”節(jié)能減排綜合性工作方案》,使得用水總量同比增速有所下降,但政策之后保持相對(duì)穩(wěn)定。根據(jù)《國(guó)家節(jié)水行動(dòng)方案》要求,到2022年,萬(wàn)元國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和工業(yè)增加值用水量較2015年分別降低30%和28%,預(yù)期我國(guó)生產(chǎn)用水效率將有所增長(zhǎng),進(jìn)而對(duì)沖因經(jīng)濟(jì)總量的持續(xù)增長(zhǎng)對(duì)生產(chǎn)用水總量需求的增加,工業(yè)生產(chǎn)整體用水總量預(yù)期保持穩(wěn)定。,  (二)水務(wù)行業(yè)目前所處階段
 ,  供水行業(yè)處于成熟期;污水行業(yè)城鄉(xiāng)發(fā)展存在差異,鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水空間較大,整體污水行業(yè)仍有較大成長(zhǎng)空間;再生水規(guī)模較小,整體發(fā)展仍處于導(dǎo)入期。
 ,  供水方面,從用水普及率來(lái)看,近年來(lái),我國(guó)城市、縣城、建制鎮(zhèn)和鄉(xiāng)用水普及率小幅增長(zhǎng),基本保持穩(wěn)定,2016年以來(lái)地級(jí)市和縣城用水普及率均在90%以上,鄉(xiāng)鎮(zhèn)用水普及率相對(duì)較低,未來(lái)尚有一定空間;從固定資產(chǎn)投資來(lái)看,我國(guó)供水固定資產(chǎn)投資相對(duì)穩(wěn)定,我國(guó)供水行業(yè)整體處于成熟期。
 ,  污水處理方面,從污水處理率來(lái)看,近年來(lái),我國(guó)地級(jí)市和縣城污水處理率快速發(fā)展,2017年以來(lái)污水處理率在90%以上,基本處于成熟期。但是,我國(guó)鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理尚不完善,聯(lián)合資信通過(guò)污水處理總量與用水總量的比率估算我國(guó)整體污水處理率,2019年整體污水處理率估算值僅為70%左右,與城市和縣城污水處理率尚有差異,鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理空間較大。從固定資產(chǎn)投資規(guī)模來(lái)看,近年來(lái),我國(guó)排水固定資產(chǎn)投資規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng),2019年增速有所放緩,供水固定資產(chǎn)投資規(guī)模保持相對(duì)穩(wěn)定;排水固定資產(chǎn)投資規(guī)模與供水固定資產(chǎn)投資規(guī)模差距較大。隨著排水固定資產(chǎn)的持續(xù)投入,我國(guó)污水處理能力將進(jìn)一步釋放,我國(guó)污水處理行業(yè)持續(xù)進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期。
 ,  再生水方面,近年來(lái),我國(guó)市政再生水利用規(guī)模較小,市政再生利用率不足20%。2021年,國(guó)家發(fā)改委、水利部等在《關(guān)于推進(jìn)污水資源化利用的指導(dǎo)意見(jiàn)》等多部文件中提到要強(qiáng)化污水再生利用,到2025年,全國(guó)地級(jí)及以上缺水城市再生水利用率達(dá)到25%以上,京津冀地區(qū)達(dá)到35%以上。總體看,我國(guó)再生水利用還不完善,尚處于導(dǎo)入期。,  水務(wù)行業(yè)涉及國(guó)計(jì)民生,且易受區(qū)域管網(wǎng)等物理因素限制,行業(yè)進(jìn)入壁壘較高。水務(wù)行業(yè)整體呈現(xiàn)以地方水務(wù)企業(yè)為主,且區(qū)域壟斷性突出;頭部水務(wù)企業(yè)利用資金和技術(shù)優(yōu)勢(shì)進(jìn)行跨區(qū)域擴(kuò)張,競(jìng)爭(zhēng)有所加劇。但考慮到行業(yè)的特殊性,聯(lián)合資信認(rèn)為水務(wù)行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)格局仍呈現(xiàn)區(qū)域壟斷。
 ,  水務(wù)行業(yè)準(zhǔn)入方面,水務(wù)行業(yè)涉及國(guó)計(jì)民生,行業(yè)準(zhǔn)入須滿(mǎn)足相應(yīng)資質(zhì),后期運(yùn)營(yíng)模式、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)及環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)等方面均須接受政府相關(guān)部門(mén)的批準(zhǔn)和監(jiān)督,市場(chǎng)化程度較低。此外,在水務(wù)行業(yè)供產(chǎn)銷(xiāo)的鏈條中,重要的環(huán)節(jié)是通過(guò)供水管網(wǎng)將水源輸入至下游需求端,同時(shí)將污水通過(guò)排水管網(wǎng)輸送至污水處理廠(chǎng)進(jìn)行加工處理,水務(wù)行業(yè)特殊的運(yùn)營(yíng)方式?jīng)Q定了其具有較高的管網(wǎng)建設(shè)以及設(shè)備采購(gòu)成本,易受區(qū)域管網(wǎng)等物理因素限制,且大部分城市供水業(yè)務(wù)已經(jīng)進(jìn)入成熟發(fā)展期,區(qū)域內(nèi)供水設(shè)施及管網(wǎng)建設(shè)已趨近飽和,較高的污水處理技術(shù)水平和管理經(jīng)驗(yàn)要求對(duì)新參與者設(shè)置較高門(mén)檻,整體看,水務(wù)行業(yè)進(jìn)入壁壘較高。
 ,  水務(wù)企業(yè)類(lèi)型和競(jìng)爭(zhēng)格局方面,目前,我國(guó)行業(yè)內(nèi)分布的水務(wù)企業(yè)大致可分為三種,國(guó)有水務(wù)企業(yè)(央企和地方國(guó)企)、外商投資水務(wù)企業(yè)和民營(yíng)水務(wù)企業(yè)。其中,國(guó)有地方水務(wù)企業(yè)較為普遍,多為所在地方原事業(yè)單位改制形成,其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對(duì)單一,以服務(wù)所在區(qū)域供水和污水處理為主業(yè),區(qū)域壟斷性突出,是水務(wù)行業(yè)的主力軍。部分實(shí)力較強(qiáng)的區(qū)域(北京、深圳、成都、重慶等地)地方國(guó)有水務(wù)企業(yè)和央屬水務(wù)企業(yè)基于雄厚的股東背景、資金實(shí)力和技術(shù)水平,通過(guò)并購(gòu)、合資、參控股、BOT和PPP等手段在全國(guó)范圍內(nèi)或國(guó)外異地?cái)U(kuò)張,獲取供水和污水處理業(yè)務(wù)特許經(jīng)營(yíng)權(quán),并通過(guò)水務(wù)衍生行業(yè)拓展成為投資型綜合水務(wù)企業(yè),對(duì)原區(qū)域內(nèi)地方水務(wù)企業(yè)產(chǎn)生一定競(jìng)爭(zhēng)。外資水務(wù)企業(yè)往往擁有水務(wù)技術(shù)和較高的管理水平,但進(jìn)入中國(guó)水務(wù)市場(chǎng)數(shù)量較少。民營(yíng)水務(wù)企業(yè)所占市場(chǎng)份額較小,主要通過(guò)PPP模式在污水處理和水環(huán)境治理領(lǐng)域參與競(jìng)爭(zhēng),面臨較大投資和回款壓力。
 ,  未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)方向方面,近幾年,隨著我國(guó)生態(tài)治理和環(huán)保力度加大,出現(xiàn)黑臭水體治理、水環(huán)境綜合治理,污泥處置等水務(wù)衍生行業(yè)。水務(wù)衍生行業(yè)對(duì)資金實(shí)力和技術(shù)水平要求較高,水務(wù)衍生業(yè)務(wù)仍將繼續(xù)成為實(shí)力較強(qiáng)的央企或經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域地方國(guó)企積極參與對(duì)象;一般的地方國(guó)有水務(wù)企業(yè)受限于資金和技術(shù)水平,參與度不高。此外,伴隨經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的城市水務(wù)行業(yè)進(jìn)入成熟期,需求增長(zhǎng)放緩,相關(guān)配套設(shè)施還不健全的區(qū)縣城市及鄉(xiāng)鎮(zhèn)地區(qū)成為實(shí)力較強(qiáng)的水務(wù)企業(yè)異地?cái)U(kuò)張的機(jī)會(huì)。一方面,區(qū)縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)之前尚未完全建立完備的供排水管道,準(zhǔn)入的物理限制較低,且受制于區(qū)域財(cái)力不足等因素影響,該區(qū)域更愿意接納外部水務(wù)企業(yè)進(jìn)入;另一方面,隨著近年來(lái)我國(guó)污水排放標(biāo)準(zhǔn)提升,對(duì)水務(wù)企業(yè)的污水處理技術(shù)要求越加嚴(yán)格,對(duì)于技術(shù)實(shí)力不強(qiáng)且財(cái)政實(shí)力有限的區(qū)域則會(huì)考慮一些污水處理企業(yè)進(jìn)入。
 ,  綜上,地方國(guó)有水務(wù)企業(yè)區(qū)域壟斷性突出,實(shí)力較強(qiáng)的地方國(guó)有企業(yè)和央企等大型企業(yè)利用資金和技術(shù)優(yōu)勢(shì)積極參與水務(wù)衍生行業(yè)投資及財(cái)政實(shí)力偏弱的區(qū)縣城鎮(zhèn)供排水項(xiàng)目。但水務(wù)行業(yè)涉及國(guó)計(jì)民生,競(jìng)爭(zhēng)格局基本穩(wěn)定,預(yù)期水務(wù)行業(yè)整體仍呈現(xiàn)區(qū)域壟斷趨勢(shì)。,   五、行業(yè)增長(zhǎng)與盈利能力
 ,  (一)行業(yè)增長(zhǎng)趨勢(shì)
 ,  供水方面,我國(guó)城市用水普及率較高,供水能力增長(zhǎng)逐漸放緩;鄉(xiāng)鎮(zhèn)供水尚有一定開(kāi)發(fā)空間。十三五期間,行業(yè)漏損率控制進(jìn)度低于政策預(yù)期,在節(jié)水提效政策指導(dǎo)下,老舊供水管網(wǎng)改造為水務(wù)企業(yè)投資增長(zhǎng)釋放一定空間。
 ,  城市供水方面,隨著城市化進(jìn)程推進(jìn),城市用水人口持續(xù)增加,2019年城市用水人口增至5.18億人,同比增長(zhǎng)2.92%。同期,城市供水能力達(dá)3.09億立方米/日,較2018年下降1.01%,主要系我國(guó)大力倡導(dǎo)節(jié)約用水,自來(lái)水生產(chǎn)供應(yīng)相應(yīng)調(diào)整所致。2019年,我國(guó)城市供水總量達(dá)628.30億立方米,較2018年增長(zhǎng)2.23%。用水結(jié)構(gòu)中,居民家庭用水占比較高,為46.97%,生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)用水占比30.43%,其他為公共服務(wù)等方面用水。2019年,我國(guó)城市供水管道長(zhǎng)度92.01萬(wàn)公里,較2018年增長(zhǎng)6.37%;城市用水普及率進(jìn)一步上升至98.78%。2019年,城市供水行業(yè)固定資產(chǎn)投資560.1億元,較2018年略有上升,整體呈現(xiàn)穩(wěn)中小幅波動(dòng)態(tài)勢(shì)。我國(guó)城市供水行業(yè)處于平穩(wěn)發(fā)展?fàn)顟B(tài)。,  鄉(xiāng)鎮(zhèn)供水方面,2019年,我國(guó)鄉(xiāng)和建制鎮(zhèn)用水人口1.82億人,同比增長(zhǎng)1.11%,鄉(xiāng)鎮(zhèn)年用水總量141.66億立方米,同比下降2.84%。2019年,我國(guó)鄉(xiāng)、鎮(zhèn)的用水普及率分別為80.5%和89%,較城市98.78%的用水普及率尚有差異,鄉(xiāng)鎮(zhèn)供水市場(chǎng)尚有一定開(kāi)發(fā)空間。
 ,  此外,根據(jù)我國(guó)節(jié)水政策要求,到2017年全國(guó)公共供水管網(wǎng)漏損率控制在12%以?xún)?nèi);到2020年控制在10%以?xún)?nèi);2019年,我國(guó)公共供水管網(wǎng)漏損率達(dá)14.12%,進(jìn)度與政策要求相比較為滯后,未來(lái)城市老舊供水管網(wǎng)改造仍將是水務(wù)行業(yè)投資的重要內(nèi)容。
 ,  隨著“十三五”期間污水處理基礎(chǔ)設(shè)施的持續(xù)投入,我國(guó)城市污水處理率已達(dá)到96.81%。根據(jù)規(guī)劃,“十四五”期間,我國(guó)污水基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主要是補(bǔ)短板,投資強(qiáng)度較“十三五”期間有所下降,預(yù)計(jì)未來(lái)污水處理能力仍將保持增長(zhǎng),但增速將有所放緩。對(duì)于財(cái)力較弱區(qū)域污水處理費(fèi)回款情況和PPP項(xiàng)目投資壓力仍應(yīng)保持關(guān)注。
 ,  污水處理分為工業(yè)廢水處理和生活污水處理兩大類(lèi),以生活污水為主。近年來(lái),生活污水占全國(guó)污水排放總量的60%以上。2019年,全國(guó)城市污水排放量554.6億立方米,較2018年增長(zhǎng)6.43%。同期,全國(guó)城市污水處理能力1.79萬(wàn)立方米/日,較2018年增長(zhǎng)5.82%,顯著高于同期城市供水能力增速。2019年,全國(guó)城市污水處理率增至96.81%,同比增長(zhǎng)1.32個(gè)百分點(diǎn),城市污水處理率進(jìn)一步上升。2019年,全國(guó)城市污水處理及其再生利用固定資產(chǎn)投資規(guī)模為803.7億元,同比增長(zhǎng)0.13%。2016——2019年,我國(guó)城市污水處理及其再生利用固定資產(chǎn)投資合計(jì)2547.00億元,同期縣城污水處理及其再生固定資產(chǎn)投資563.23億元[3]。我國(guó)城市污水處理率很高,鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理率整體處于較低水平,以建制鎮(zhèn)為例,2019年全國(guó)建制鎮(zhèn)污水處理率為54.43%,其中污水處理廠(chǎng)集中處理率為45.26%,明顯低于全國(guó)城市污水處理率,也低于同期建制鎮(zhèn)供水普及率88.98%的水平。
 ,  根據(jù)《“十四五”城鎮(zhèn)污水處理及資源化利用發(fā)展規(guī)劃》,“十四五”期間,主要在補(bǔ)齊城鎮(zhèn)污水管網(wǎng)短板,提升收集效能;強(qiáng)化城鎮(zhèn)污水處置設(shè)施弱項(xiàng),提升處理能力以及推進(jìn)污水資源化利用三方面推進(jìn)設(shè)施建設(shè);計(jì)劃新增和改造污水收集管網(wǎng)8萬(wàn)公里,新增污水處理能力2000萬(wàn)立方米/日,新建、改建和擴(kuò)建再生水產(chǎn)生能力不少于1500萬(wàn)立方米/日,新增污泥無(wú)害化處置設(shè)施規(guī)模不少于2萬(wàn)噸/日。隨著“十三五”全國(guó)城鎮(zhèn)污水處理體系的基本建立,“十四五”規(guī)劃設(shè)施建設(shè)目標(biāo)較“十三五”期間顯著減少,建設(shè)內(nèi)容更加注重“補(bǔ)短板”,預(yù)計(jì)相關(guān)固定資產(chǎn)投資金額會(huì)有所下降,而隨著污水處理及再生利用設(shè)施的投資并投入運(yùn)營(yíng),城鎮(zhèn)污水處理能力預(yù)期將進(jìn)一步提升,行業(yè)仍處于發(fā)展期。部分污水處理廠(chǎng)運(yùn)營(yíng)初期,政府給與一定保底污水量的結(jié)算支持,對(duì)于一些財(cái)政實(shí)力較弱區(qū)域,應(yīng)關(guān)注污水處理費(fèi)回收情況。此外,在環(huán)保政策驅(qū)動(dòng)下,水環(huán)境綜合治理等水務(wù)衍生行業(yè)發(fā)展較快,部分投資型綜合類(lèi)水務(wù)企業(yè)利用資金優(yōu)勢(shì)通過(guò)PPP模式積極參與水環(huán)境綜合治理等水務(wù)衍生行業(yè)投資,該類(lèi)項(xiàng)目前期投入規(guī)模大,回款期長(zhǎng),對(duì)地方政府財(cái)政實(shí)力依賴(lài)程度較高,企業(yè)資本支出和現(xiàn)金回流或?qū)⒚媾R較大壓力。,  (二)水價(jià)變動(dòng)趨勢(shì)
 ,  近年來(lái),我國(guó)重點(diǎn)城市居民生活用水價(jià)格整體呈現(xiàn)小幅上漲趨勢(shì),2020年,部分城市居民生活用水價(jià)格進(jìn)一步調(diào)升;水資源匱乏城市水價(jià)格較高;伴隨著水價(jià)改革的推進(jìn)及節(jié)水政策指導(dǎo)下水價(jià)調(diào)控作用的發(fā)揮,預(yù)期城市供水價(jià)格未來(lái)溫和上漲。
 ,  我國(guó)水價(jià)主要由自來(lái)水費(fèi)、水資源費(fèi)和污水處理費(fèi)構(gòu)成。從定價(jià)模式來(lái)看,目前我國(guó)水價(jià)仍然由各地物價(jià)部門(mén)通過(guò)舉行價(jià)格聽(tīng)證會(huì)的方式確定。水費(fèi)征收范圍包含居民生活用水、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)用水(工業(yè)用水、行政事業(yè)用水、經(jīng)營(yíng)服務(wù)用水)和特種行業(yè)用水三類(lèi)。其中,居民生活用水水價(jià)整體下滑,生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)用水水價(jià)次之,特種行業(yè)用水水價(jià)較高;受居民生活用水量在城市用水量中占比影響較大,水務(wù)企業(yè)供水收入主要來(lái)源于居民生活用水。,  截至2021年3月底,我國(guó)重點(diǎn)城市居民生活用水平均自來(lái)水價(jià)格為2.33元/立方米,居民生活用水水價(jià)整體呈現(xiàn)小幅上漲趨勢(shì)。從自來(lái)水價(jià)格排名來(lái)看,京津冀、河南、山東等水資源匱乏區(qū)域城市自來(lái)水價(jià)格明顯高于其他城市。2020年以來(lái),在全國(guó)省會(huì)城市和計(jì)劃單列市中,昆明市將一階段供水價(jià)格從2.45元/立方米調(diào)整至3.20元/立方米,上海市擬將一階段供水價(jià)格從1.92元/立方米調(diào)整至2.27元/立方米,其他省會(huì)城市和計(jì)劃單列市自來(lái)水價(jià)格保持穩(wěn)定。從自來(lái)水價(jià)格排名來(lái)看,京津冀、河南、山東等水資源匱乏區(qū)域城市自來(lái)水價(jià)格明顯高于其他城市。
 ,  近年來(lái),國(guó)務(wù)院等有關(guān)單位發(fā)布多項(xiàng)文件,要求提高節(jié)水意識(shí),充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制進(jìn)行水價(jià)改革;加快建立健全以“準(zhǔn)許成本加合理收益”為基礎(chǔ)的供水定價(jià)機(jī)制,未來(lái)水價(jià)調(diào)整節(jié)奏有望加快。根據(jù)《城鎮(zhèn)供水價(jià)格管理辦法》(發(fā)改委令住建部令第46號(hào)),居民生活用水階梯水價(jià)設(shè)置應(yīng)當(dāng)不少于三級(jí),級(jí)差按不低于1:1.5:3的比例安排;非居民用水及特種用水實(shí)行超定額累進(jìn)加價(jià)制度,原則上水量分檔不少于三檔,二檔水價(jià)加價(jià)標(biāo)準(zhǔn)不低于0.5倍,三檔水價(jià)加價(jià)標(biāo)準(zhǔn)不低于1倍,缺水地區(qū)要根據(jù)實(shí)際情況加大加價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。目前各類(lèi)型用水級(jí)差普遍小于上述要求,在政策指導(dǎo)下,預(yù)期自來(lái)水水價(jià)格將溫和增長(zhǎng)。
 ,  近年來(lái),我國(guó)各地污水處理價(jià)格呈上升趨勢(shì),但大部分城市收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)僅基本滿(mǎn)足國(guó)家規(guī)定收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)下限,部分城市未來(lái)仍有較大上調(diào)空間。
 ,  從污水處理價(jià)格來(lái)看,目前各地污水處理價(jià)格仍然由政府決定,價(jià)格整體仍然處于低位。根據(jù)國(guó)家發(fā)改委《關(guān)于制定和調(diào)整污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)等有關(guān)問(wèn)題的通知》(發(fā)改價(jià)格〔2015〕119號(hào)),污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)要補(bǔ)償污水處理和污泥處置設(shè)施的運(yùn)營(yíng)成本并合理盈利。城市污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)原則上居民應(yīng)不低于0.95元/噸,非居民不低于1.40元/噸。2020年,在全國(guó)省會(huì)城市和計(jì)劃單列市中,太原市城區(qū)污水處理收費(fèi)有所調(diào)整,居民用水污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)由0.50元/立方米調(diào)整為0.95元/立方米,其他省會(huì)城市和計(jì)劃單列市污水處理價(jià)格保持穩(wěn)定。近年來(lái),我國(guó)重點(diǎn)城市居民生活污水處理平均價(jià)格雖呈上升趨勢(shì),但該價(jià)格僅基本滿(mǎn)足國(guó)家規(guī)定收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)下限,并且居民生活污水處理費(fèi)排名靠后的城市例如拉薩、海口、深圳等地,污水處理價(jià)格處于0.80元/噸——0.90元/噸,尚未滿(mǎn)足國(guó)家規(guī)定收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)0.95元/噸。整體看,污水處理價(jià)格仍處低位,部分城市尚有較大上調(diào)空間。,  (三)水務(wù)企業(yè)增長(zhǎng)與盈利能力
 ,  受益于水務(wù)工程施工、水環(huán)境整治、污水處理業(yè)務(wù)的增加,水務(wù)企業(yè)收入和利潤(rùn)總額均持續(xù)增長(zhǎng),但利潤(rùn)總額對(duì)政府補(bǔ)助的依賴(lài)程度仍較高。
 ,  2018——2020年,根據(jù)聯(lián)合資信口徑的水務(wù)企業(yè)樣本[4]實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入合計(jì)分別1993.59億元、2243.01億元和2427.96億元,年均復(fù)合增長(zhǎng)10.36%。同期,水務(wù)企業(yè)利潤(rùn)總額合計(jì)分別為282.05億元、319.09億元和314.38億元,年均復(fù)合增長(zhǎng)5.58%。水務(wù)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入整體上呈增長(zhǎng)趨勢(shì),利潤(rùn)總額波動(dòng)增長(zhǎng),主要系水務(wù)工程施工、水環(huán)境整治、污水處理業(yè)務(wù)增加等因素綜合影響所致。2021年一季度,水務(wù)企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入合計(jì)583.51億元[5],同比增長(zhǎng)37.52%,主要系2020年一季度受疫情影響,企業(yè)停工,用水量減少所致,受此影響,2021年一季度,水務(wù)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額合計(jì)79.76億元,同比增長(zhǎng)218.55%。2020年水務(wù)企業(yè)其他收益對(duì)利潤(rùn)總額的貢獻(xiàn)由2019年的26.56%上升至29.22%,仍保持在較高水平,水務(wù)企業(yè)利潤(rùn)總額對(duì)政府補(bǔ)助的依賴(lài)程度仍較高。2018—2020年,水務(wù)企業(yè)平均總資本收益率波動(dòng)下降,分別為3.21%、3.34%和2.90%。受股權(quán)投資收益變動(dòng)、相關(guān)成本以及融資財(cái)務(wù)費(fèi)用增加等影響,水務(wù)企業(yè)整體盈利能力有所波動(dòng)。未來(lái)隨著在建水務(wù)項(xiàng)目逐漸完工運(yùn)營(yíng),產(chǎn)能得以釋放,預(yù)計(jì)行業(yè)整體盈利能力有望提升。,  六、行業(yè)杠桿與償債能力
 ,  (一)水務(wù)企業(yè)現(xiàn)金流情況
 ,  水務(wù)企業(yè)現(xiàn)金流狀況較好,收現(xiàn)能力較強(qiáng),投資活動(dòng)現(xiàn)金流出規(guī)模較大,未來(lái)隨著污水處理及水環(huán)境治理領(lǐng)域投資需求增長(zhǎng),預(yù)計(jì)大規(guī)模投資需求仍將持續(xù)。
 ,  2018——2020年,水務(wù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量合計(jì)不斷增長(zhǎng),分別為2788.24億元、3096.38億元和3162.45億元;水務(wù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量合計(jì)同時(shí)呈增長(zhǎng)趨勢(shì),分別為521.06億元、553.00億元和591.28億元。同期,水務(wù)企業(yè)平均現(xiàn)金收入比分別為103.35%、99.75%和102.39%,收現(xiàn)質(zhì)量較為穩(wěn)定且表現(xiàn)較好。2021年一季度,水務(wù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)平均現(xiàn)金流入量14.01億元,同比增長(zhǎng)10.84%;水務(wù)企業(yè)平均經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量0.12億元,同比下降52.98%。,  隨著水利基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入以及PPP模式項(xiàng)目的推進(jìn),水務(wù)企業(yè)投資活動(dòng)整體表現(xiàn)為大額的現(xiàn)金流出。2018——2020年,水務(wù)企業(yè)投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出分別為1244.34億元、1444.22億元和1344.42億元,絕大部分來(lái)自購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)的現(xiàn)金流出,符合水務(wù)行業(yè)總體發(fā)展趨勢(shì)。2021年一季度,水務(wù)企業(yè)投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出為347.42億元,同比增長(zhǎng)6.26%。未來(lái)隨著污水處理及水環(huán)境治理領(lǐng)域的需求增長(zhǎng),預(yù)計(jì)大額投資需求仍將持續(xù)。
 ,  (二)水務(wù)企業(yè)有息債務(wù)情況
 ,  受水務(wù)工程投資需求增加影響,水務(wù)企業(yè)債務(wù)規(guī)模逐漸增長(zhǎng),以長(zhǎng)期債務(wù)為主,債務(wù)負(fù)擔(dān)小幅逐漸上升但整體可控,其中跨區(qū)域投資的水務(wù)企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)上升明顯。
 ,  2018——2020年,水務(wù)企業(yè)有息債務(wù)逐漸增長(zhǎng),年均復(fù)合增長(zhǎng)12.61%。2020年底,水務(wù)企業(yè)有息債務(wù)規(guī)模合計(jì)6869.77億元,主要系水務(wù)及相關(guān)基建工程業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大所致。其中,長(zhǎng)期債務(wù)占比較高,近三年分別為71.03%、72.03%和69.32%,2020年底長(zhǎng)期債務(wù)占比減少主要系部分長(zhǎng)期債務(wù)轉(zhuǎn)入短期債務(wù)核算。2020年底與2021年一季度底,水務(wù)企業(yè)應(yīng)付債券占全部有息債務(wù)的比重分別為19.81%和19.72%,保持相對(duì)穩(wěn)定,水務(wù)企業(yè)融資仍以銀行借款為主。
 ,  2018——2020年,水務(wù)企業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率和全部債務(wù)資本化比率均小幅逐漸上升,2020年底分別為57.84%和44.97%,但跨區(qū)域投資和從事水利水電建設(shè)工程的水務(wù)企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)上升明顯,樣本中有約36%的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)65%。,  (三)水務(wù)企業(yè)償債能力
 ,  水務(wù)企業(yè)的整體償債能力較好,預(yù)計(jì)未來(lái)行業(yè)償債能力將繼續(xù)保持穩(wěn)定,因存量債務(wù)規(guī)模過(guò)大或盈利能力下滑導(dǎo)致的償債指標(biāo)明顯弱化的企業(yè)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注。此外還應(yīng)持續(xù)關(guān)注水務(wù)企業(yè)對(duì)外資金拆借回收情況。
 ,  短期償債能力方面,2018——2020年,水務(wù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入/短期債務(wù)平均值分別為13.46倍、12.78倍和4.40倍,主要系三家水務(wù)企業(yè)短期債務(wù)數(shù)額較小;剔除以上三家水務(wù)企業(yè),經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入/短期債務(wù)平均值分別為7.96倍、2.88倍和4.34倍。同期,水務(wù)企業(yè)現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)/短期債務(wù)分別為18.33倍、13.31倍和2.41倍,剔除上述三家水務(wù)企業(yè)后,水務(wù)企業(yè)現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)/短期債務(wù)平均值分別為5.00倍、1.69倍和2.17倍。水務(wù)企業(yè)整體短期償債能力良好。,  長(zhǎng)期償債能力方面,2018——2020年,受水務(wù)投資需求增加、盈利水平增速相對(duì)緩慢影響,水務(wù)企業(yè)全部債務(wù)/EBITDA分別為2.10倍、10.33倍和10.52倍,整體長(zhǎng)期償債能力較為穩(wěn)定且整體償債能力較強(qiáng)(2018年整體債務(wù)規(guī)模較小),預(yù)計(jì)未來(lái)行業(yè)償債能力將繼續(xù)保持穩(wěn)定;因存量債務(wù)規(guī)模過(guò)大或盈利能力下滑導(dǎo)致的償債指標(biāo)明顯弱化的企業(yè)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注。
 ,  七、發(fā)債企業(yè)信用表現(xiàn)
 ,  (一)水務(wù)企業(yè)信用級(jí)別分布和調(diào)整情況
 ,  水務(wù)企業(yè)數(shù)量眾多,主要分布在各地級(jí)市或區(qū)縣,企業(yè)單體規(guī)模較小,由于債券發(fā)行門(mén)檻較高,水務(wù)行業(yè)發(fā)債企業(yè)數(shù)量較少。截至2021年6月21日,存續(xù)發(fā)債水務(wù)企業(yè)的主體信用級(jí)別主要分布在AA、AA+和AAA,占比分別為27.54%、40.58%和26.09%,其中AAA級(jí)別的水務(wù)企業(yè)存續(xù)債券余額1137.34億元,規(guī)模占比最大。
 ,  2020年以來(lái),69家存續(xù)發(fā)債水務(wù)樣本企業(yè)中有8家主體信用級(jí)別發(fā)生了變化,其中5家公司級(jí)別上調(diào),3家公司級(jí)別下調(diào)。,  (二)水務(wù)企業(yè)債券發(fā)行情況
 ,  2020年,市場(chǎng)資金面整體較上年寬松,在再融資需求的推動(dòng)下,非金融企業(yè)前期積累的融資需求得到一定釋放,同時(shí)在環(huán)保治污政策不斷推進(jìn)、水利項(xiàng)目投資規(guī)模持續(xù)加大的背景下,2020年,共有41家水務(wù)企業(yè)發(fā)債,較上年持平,共計(jì)發(fā)行債券92只,發(fā)行數(shù)量同比下降3.16%;發(fā)行規(guī)模合計(jì)664.90億元,同比增長(zhǎng)7.83%,發(fā)行時(shí)間相對(duì)集中在2020年上半年。2021年1——6月,共有29家水務(wù)企業(yè)發(fā)債,共計(jì)發(fā)行債券47期,發(fā)行規(guī)模340.40億元,相當(dāng)于2020年全年發(fā)行規(guī)模的51.20%,發(fā)行規(guī)模較去年同期下降6.84%。
 ,  從發(fā)行品種看,2020年,水務(wù)企業(yè)發(fā)行債券品種以中期票據(jù)和短期融資券為主,合計(jì)發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)模分別占當(dāng)年發(fā)行總量的72.83%和64.58%;2021年上半年,水務(wù)企業(yè)發(fā)行品種及發(fā)行規(guī)模中短期融資券占比最大,分別占當(dāng)期發(fā)行總量的59.57%和49.62%。,  2020年,水務(wù)企業(yè)短期債券發(fā)行期數(shù)及規(guī)模繼續(xù)上升,各級(jí)別發(fā)行主體中,AA級(jí)主體發(fā)債期數(shù)仍然最多,發(fā)行規(guī)模延續(xù)了向高級(jí)別集中的趨勢(shì)。
 ,  2020年以來(lái)發(fā)行短期債券的水務(wù)企業(yè)主體級(jí)別均在AA及以上級(jí)別,短期融資券(含超短期融資券,下同)為主要短期債券品種。2020年以來(lái),水務(wù)企業(yè)所發(fā)行其他短期債券品種很少,錢(qián)江水利開(kāi)發(fā)股份有限公司及云南水務(wù)投資股份有限公司分別于2020年2月和3月發(fā)行期限0.49年定向債務(wù)工具,金額均為1億元;水發(fā)集團(tuán)有限公司于2020年9月和2021年1月分別發(fā)行15億元和5億元短期公司債。
 ,  從短期融資券發(fā)行期數(shù)來(lái)看,2020年AA級(jí)主體所發(fā)期數(shù)最多,占比為41.03%,較去年基本持平。同期,AA+級(jí)主體所發(fā)短期債券占比下降至20.51%,AAA級(jí)主體發(fā)展短期債券期數(shù)占比上升至38.46%;AA-級(jí)主體仍然未發(fā)行短期債券。短期融資券發(fā)行期數(shù)呈現(xiàn)向AAA級(jí)別集中趨勢(shì)。
 ,  從短期融資券發(fā)行規(guī)模來(lái)看,2020年,AA+級(jí)水務(wù)企業(yè)所發(fā)短期融資券規(guī)模占比下降至24.12%,AA級(jí)水務(wù)企業(yè)所發(fā)短期融資券規(guī)模占比下降至18.23%,短期融資券發(fā)行規(guī)模呈現(xiàn)向AAA級(jí)集中的趨勢(shì)。
 ,  2021年1——6月,各主體級(jí)別水務(wù)企業(yè)所發(fā)行短期融資券期數(shù)及發(fā)行規(guī)模占比較2020年全年變動(dòng)不大,按期數(shù)統(tǒng)計(jì),AA級(jí)、AA+級(jí)及AAA級(jí)發(fā)行主體發(fā)行短期融資券期數(shù)占比分別為28.57%、32.14%和39.29%;按發(fā)行規(guī)模統(tǒng)計(jì),AA級(jí)、AA+級(jí)及AAA級(jí)所發(fā)短期融資券的規(guī)模占比分別為28.57%、32.14%和39.29%。
 ,  整體來(lái)看,水務(wù)企業(yè)選用短期債券進(jìn)行融資的頻率及規(guī)模有所增加,發(fā)行規(guī)模的增長(zhǎng)主要來(lái)自AAA主體所發(fā)的短期融資券及短期公司債。2020年全年累計(jì)使用短期債券融資較大的企業(yè)為水發(fā)集團(tuán)有限公司(65億元)和廣東粵??毓杉瘓F(tuán)有限公司(50億元)。,  2020年以來(lái),水務(wù)企業(yè)所發(fā)中長(zhǎng)期債券的信用級(jí)別呈現(xiàn)向AAA級(jí)集中的趨勢(shì)。
 ,  2020年水務(wù)企業(yè)所發(fā)中長(zhǎng)期債券(指發(fā)行期限在1年以上的債券,下同)的信用級(jí)別全部集中在AA以上級(jí)別。從發(fā)行期數(shù)來(lái)看,AAA級(jí)中長(zhǎng)期債券的發(fā)行期數(shù)占比(48.00%)位居第一,較上年(36.84%)有所提升;其次為AA+級(jí)中長(zhǎng)期債券,發(fā)行期數(shù)占比(26.00%)較上年(45.61%)有所下降;AA級(jí)中長(zhǎng)期債券的發(fā)行期數(shù)占比(26.00%)較上年(17.54%)有所增長(zhǎng);水務(wù)企業(yè)所發(fā)中長(zhǎng)期債券發(fā)行期數(shù)呈現(xiàn)向AAA級(jí)集中的趨勢(shì)。
 ,  從發(fā)行規(guī)模來(lái)看,AAA級(jí)中長(zhǎng)期債券的發(fā)行規(guī)模占比(58.50%)位居第一,較上年(49.33%)有所提升;其次為AA+級(jí)中長(zhǎng)期債券,發(fā)行規(guī)模占比(23.93%)較上年(40.34%)有所下降;AA級(jí)中長(zhǎng)期債券的發(fā)行規(guī)模占比(17.57%)較上年(10.33%)有所增長(zhǎng);水務(wù)企業(yè)所發(fā)中長(zhǎng)期債券發(fā)行規(guī)模亦呈現(xiàn)向AAA級(jí)集中的趨勢(shì)。
 ,  2021年1——6月,水務(wù)企業(yè)所發(fā)中長(zhǎng)期債券的期數(shù)全部集中AA以上級(jí)別,共發(fā)行18期,AAA級(jí)占比44.44%,占比最大,為主要發(fā)行主體,AA+級(jí)和AA級(jí)占比均為27.78%;發(fā)行規(guī)模合計(jì)166.50億元,AAA級(jí)所發(fā)中長(zhǎng)期債券的規(guī)模占比為56.46%,AA+級(jí)和AA級(jí)水務(wù)企業(yè)所發(fā)中長(zhǎng)期債券規(guī)模占比分別為25.83%和17.72%。,  (三)水務(wù)企業(yè)發(fā)債利率、利差水平
 ,  2019年以來(lái),疫情突發(fā)事件及后續(xù)疫情的控制進(jìn)展對(duì)我國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)及貨幣、財(cái)政政策的制定帶來(lái)較大影響,水務(wù)企業(yè)債券發(fā)行利率隨之有所波動(dòng);水務(wù)企業(yè)不同級(jí)別、不同期限發(fā)行利差呈波動(dòng)態(tài)勢(shì)。
 ,  2019年至2021年6月,除AA級(jí)別水務(wù)企業(yè)債券發(fā)行利率波動(dòng)上升外,其他級(jí)別水務(wù)企業(yè)所發(fā)行不同期限債券利率均波動(dòng)下降。2020年,水務(wù)企業(yè)短期債券的平均發(fā)行利率為3.16%,較上年的3.80%大幅下降。2021年1——6月,水務(wù)企業(yè)短期債券平均發(fā)行利率(3.53%)較2020年有所上升,且較上年同期平均發(fā)行利率(2.97%)也有所上升。
 ,  由于各級(jí)別水務(wù)企業(yè)發(fā)行不同期限的公司債、企業(yè)債數(shù)量較少,本文選取期間內(nèi)水務(wù)企業(yè)三年期和五年期中期票據(jù)的平均發(fā)行利率分析。2020年,水務(wù)企業(yè)三年期和五年期中期票據(jù)的平均發(fā)行利率分別為4.04%和3.70%,較上年同期限利率(4.26%和4.30%)有所下降。2021年1——6月,水務(wù)企業(yè)三年期和五年期中期票據(jù)的平均發(fā)行利率分別為4.00%和3.98%,較2020年利率均值有所波動(dòng)。,  水務(wù)行業(yè)屬于弱周期行業(yè),受宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)、行業(yè)政策等方面影響較其他行業(yè)相對(duì)較小,整體發(fā)展較為穩(wěn)定。供水方面,城市供水進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展?fàn)顟B(tài),鄉(xiāng)鎮(zhèn)供水尚有一定開(kāi)發(fā)空間;在節(jié)水提效政策指導(dǎo)下,老舊供水管網(wǎng)改造為水務(wù)企業(yè)投資增長(zhǎng)釋放一定空間。污水處理方面,隨著國(guó)家政策逐漸向節(jié)能環(huán)保方向傾斜,對(duì)污水處理基礎(chǔ)設(shè)施投資加大,污水處理能力預(yù)期將進(jìn)一步提升,污水處理行業(yè)尚有較大增長(zhǎng)空間,但應(yīng)關(guān)注財(cái)力較弱區(qū)域污水處理費(fèi)回款情況和PPP項(xiàng)目投資壓力。隨著水價(jià)改革,未來(lái)水務(wù)行業(yè)整體盈利較有所提升,但水務(wù)行業(yè)涉及民生,公益性較強(qiáng),短期內(nèi)盈利增幅仍有限。隨著我國(guó)城鎮(zhèn)化進(jìn)程推進(jìn),城鎮(zhèn)居民人口的增長(zhǎng),生活、生產(chǎn)用水等需求端的增長(zhǎng)推動(dòng)水務(wù)行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)釋放,預(yù)期水務(wù)行業(yè)整體收入將持續(xù)增長(zhǎng)。且在增加有效投資等政策指導(dǎo)下,水務(wù)行業(yè)投資增速有所加快。整體看,水務(wù)行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)很低,整體信用展望為穩(wěn)定。
 ,  [1] 由于城鄉(xiāng)統(tǒng)計(jì)年鑒尚未披露鄉(xiāng)鎮(zhèn)供水能力,故該數(shù)據(jù)僅包含城市和縣城供水能力。
 ,  [2]2006年城市居民用水總量同比有所波動(dòng)可能與自2006年起按城區(qū)人口和城區(qū)暫住人合計(jì)口徑統(tǒng)計(jì)原因所致。
 ,  [3] 污水處理及其再生利用固定資產(chǎn)投資口徑來(lái)源于統(tǒng)計(jì)局披露的《城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒》,城市污水處理及其再生利用固定資產(chǎn)投資中不包含縣城污水處理及其再生固定資產(chǎn)投資,縣城投資規(guī)模單獨(dú)統(tǒng)計(jì)。鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理及其再生固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)尚未披露,尚未統(tǒng)計(jì)在內(nèi)。
 ,  [4]聯(lián)合資信口徑水務(wù)企業(yè)樣本分析系以2020年底供水和污水收入占營(yíng)業(yè)收入的45%及以上樣本口徑為基礎(chǔ)對(duì)比近三年指標(biāo)變化情況,樣本企業(yè)共計(jì)56家;
 ,  [5]未獲取部分企業(yè)2021年一季度數(shù)據(jù),樣本企業(yè)共計(jì)46家。

       原標(biāo)題:【行業(yè)研究】經(jīng)濟(jì)承壓背景下,水務(wù)行業(yè)投資有望加速且產(chǎn)能將逐步釋放——2021年水務(wù)行業(yè)展望報(bào)告

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