全康環(huán)保:行業(yè)迎來(lái)新機(jī)遇：行業(yè)基本面整體向好，碳中和帶動(dòng)新一輪景氣提升。2020年以來(lái)， 國(guó)家陸續(xù)發(fā)布了《關(guān)于構(gòu)建現(xiàn)代環(huán)境治理體系的指導(dǎo)意見》等重大政策，并為環(huán)保行業(yè)提供REITs等配套金融工具，保障融資環(huán)境，同時(shí)首次提出碳中和3060目標(biāo)，推動(dòng)環(huán)保行業(yè)從末端治理向源頭治理轉(zhuǎn)變，行業(yè)定位轉(zhuǎn)向減污降碳協(xié)同治理，行業(yè)由此迎來(lái)新一輪發(fā)展機(jī)遇。

生物柴油：低碳環(huán)保，碳中和進(jìn)一步打開空間。當(dāng)前國(guó)內(nèi)生物柴油主要市場(chǎng)需求來(lái)源于歐盟，伴隨歐盟對(duì)生物柴油的原料及生產(chǎn)工藝進(jìn)行升級(jí)調(diào)整，以地溝油為原料的生物柴油迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇。目前中國(guó)生物柴油仍處于試點(diǎn)階段，增長(zhǎng)潛力巨大，伴隨交通領(lǐng)域推廣生物柴油，可有效助力我國(guó)實(shí)現(xiàn)碳中和長(zhǎng)期目標(biāo)，此外，碳交易市場(chǎng)啟動(dòng)可直接提升效益。重點(diǎn)推薦卓越新能。

垃圾焚燒：行業(yè)成長(zhǎng)仍有空間，龍頭企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)。十四五期間我國(guó)仍有24萬(wàn)噸產(chǎn)能新建空間，對(duì)應(yīng)建設(shè)空間大約為1200億元，考慮行業(yè)存在約15萬(wàn)噸零散產(chǎn)能有望被龍頭企業(yè)整合，市場(chǎng)仍有空間。伴隨國(guó)補(bǔ)確權(quán)加快，地方垃圾收費(fèi)制度建立，行業(yè)基本面有望進(jìn)一步改善。企業(yè)層面則向精細(xì)運(yùn)營(yíng)及產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同擴(kuò)張，同時(shí)碳交易啟動(dòng)帶來(lái)額外利潤(rùn)增量，我們持續(xù)看好行業(yè)發(fā)展，尤其是龍頭企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)。

資源循環(huán)利用：固廢+金屬+危廢+污水資源利用大有可為。廢棄物資源利用覆蓋多種領(lǐng)域：1）大宗固廢量大面廣，減排特征顯著。目前國(guó)家十部門印發(fā)指導(dǎo)意見，頂層設(shè)計(jì)推動(dòng)綜合利用減污降碳。2）廢鋼減碳前景最為廣闊，可通過(guò)利用廢鋼，提升電爐鋼比例，減碳6億噸。3)中國(guó)是全球最大的電解鋁生產(chǎn)國(guó)，通過(guò)發(fā)展再生鋁產(chǎn)業(yè)，有望減碳3億噸。4）再生銅原料來(lái)源包括多種固廢危廢，治污降碳效果顯著。5）危廢市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇+標(biāo)準(zhǔn)提升，行業(yè)迎來(lái)整合期，伴隨21版名錄及危廢十條出臺(tái)，危廢資源化春天到來(lái)。6）污水資源化+十四五規(guī)劃相繼出爐，國(guó)家推動(dòng)污水資源化利用達(dá)25%。7）海淡十四五規(guī)劃產(chǎn)能增長(zhǎng)75%，膜企業(yè)迎來(lái)契機(jī)。重點(diǎn)推薦浙富控股、高能環(huán)境、德林海、金科環(huán)境。

環(huán)衛(wèi)：服務(wù)綜合化帶來(lái)新一輪集中度提升，看好設(shè)備商轉(zhuǎn)型服務(wù)以及全國(guó)性專業(yè)服務(wù)商。2015年環(huán)衛(wèi)開啟市場(chǎng)化改革，2020年因疫情加速市場(chǎng)化進(jìn)度，2020年至今環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)前十大訂單相比2019明顯擴(kuò)張。盡管行業(yè)面臨地產(chǎn)轉(zhuǎn)型、下游向上游延伸等多種新進(jìn)入者參與競(jìng)爭(zhēng)，我們認(rèn)為全國(guó)拿單與精細(xì)化管理能力是核心競(jìng)爭(zhēng)力，我們看好設(shè)備轉(zhuǎn)型服務(wù)商及全國(guó)性的專業(yè)服務(wù)商，

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

1. 環(huán)保行業(yè)重要性提升，減污降碳協(xié)同治理

1.1 兩辦推動(dòng)現(xiàn)代環(huán)境治理 六部委發(fā)文支持民企發(fā)展

2020年3月，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于構(gòu)建現(xiàn)代環(huán)境治理體系的指導(dǎo)意見》。我們認(rèn)為，中共中央直接發(fā)文，彰顯環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展決心，政策強(qiáng)調(diào)培育環(huán)保龍頭企業(yè)，龍頭企業(yè)有望被優(yōu)先扶持并受益。同時(shí)，美麗中國(guó)建設(shè)指標(biāo)對(duì)空氣、水、土壤以及綜合生態(tài)修復(fù)提出了全面要求，龍頭公司通過(guò)把握美麗中國(guó)建設(shè)歷史機(jī)遇做大做強(qiáng)值得期待。

2020年6月，發(fā)改委、生態(tài)環(huán)境部等6部委印發(fā)《關(guān)于營(yíng)造更好發(fā)展環(huán)境支持民營(yíng)節(jié)能環(huán)保企業(yè)健康發(fā)展的實(shí)施意見》，從市場(chǎng)環(huán)境、金融政策等12個(gè)方面鼓勵(lì)環(huán)保民企發(fā)展。

1.2 再融資放開，環(huán)保板塊有望開啟新一輪擴(kuò)張

證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改<上市公司證券發(fā)行管理辦法>的決定》、《關(guān)于修改<上市公司非公開發(fā)行股票實(shí) 施細(xì)則>的決定》及《關(guān)于修改<創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法>的決定》，同時(shí)修訂《發(fā)行監(jiān)管 問(wèn)答――關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》。

目前環(huán)保板塊資產(chǎn)負(fù)債率處于歷史最高位，企業(yè)加杠桿能力遇到瓶頸；而板塊營(yíng)收同比增速處于2011年以 來(lái)歷史最低位置，本輪再融資放開，有望激發(fā)環(huán)保民企新一輪擴(kuò)張式增長(zhǎng)。

1.3 REITs首批試點(diǎn)反響熱烈 助力運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)加快周轉(zhuǎn)

2020年4月，證監(jiān)會(huì)與發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)相關(guān)工作的通知》，指出REITs優(yōu)先支持城鎮(zhèn)污水垃圾處理、固廢危廢處理等污染治理項(xiàng)目等基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)短板項(xiàng)目。

2021年1月，發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于建立全國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)項(xiàng)目庫(kù)的通知》，要求地方抓緊從嚴(yán)辦理，將入庫(kù)項(xiàng)目分為意向項(xiàng)目、儲(chǔ)備項(xiàng)目、存續(xù)項(xiàng)目3類。

2021年5月，首批9只公募水務(wù)面向公眾投資者的募集REITs公開發(fā)售，獲得市場(chǎng)熱烈反響，首鋼綠能的公眾配售比例低至1.76%，網(wǎng)下投資者認(rèn)購(gòu)配售比例為10.72%；富國(guó)首創(chuàng)水務(wù)REIT的配售比例約1.5%。首創(chuàng)上限為0.9億元，該基金僅當(dāng)日上午便獲得認(rèn)購(gòu)逾30億元；首鋼綠能募集上限為1.34億元，31日上午全渠道認(rèn)購(gòu)約46億元；

我們認(rèn)為REITs試點(diǎn)將助力優(yōu)質(zhì)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)加快周轉(zhuǎn)，拓寬融資渠道，有望帶動(dòng)優(yōu)質(zhì)運(yùn)營(yíng)類公司估值提升。

1.4 2035遠(yuǎn)景：碳達(dá)峰后穩(wěn)中有降，生態(tài)環(huán)境根本好轉(zhuǎn)

2020年10月《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二?三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》發(fā)布，提出2035年生態(tài)環(huán)保方面的目標(biāo)是：廣泛形成綠色生產(chǎn)生活方式，碳排放達(dá)峰后穩(wěn)中有降，生態(tài)環(huán)境根本好轉(zhuǎn)，美麗中國(guó)建設(shè)目標(biāo)基本實(shí)現(xiàn)。

1.5 末端治理向源頭治理轉(zhuǎn)變，減污降碳協(xié)同發(fā)展

國(guó)家將從六大方面實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰以及碳中和:1) 大力調(diào)整能源結(jié)構(gòu)；2）加快推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型；3) 著力提升能源利用效率；4）加速低碳技術(shù)研發(fā)推廣；5）健全低碳發(fā)展體制機(jī)制；6) 大力增加生態(tài)碳匯。

生態(tài)環(huán)境部正抓緊制定碳達(dá)峰行動(dòng)方案，同時(shí)2021年將啟動(dòng)碳交易市場(chǎng)建設(shè)。黃潤(rùn)秋部長(zhǎng)表示，生態(tài)環(huán)境部將以降碳為總抓手，調(diào)整優(yōu)化環(huán)境治理模式，加快推動(dòng)從末端治理向源頭治理轉(zhuǎn)變。

全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)本月上線運(yùn)行，碳交易將有力增厚環(huán)保企業(yè)收益，直接推動(dòng)行業(yè)發(fā)展。